深跌之后韧性显现 硫磺市场在多空拉锯中酝酿新方向

经历两个月以上的深度回调后，国内硫磺市场正在悄然出现止跌企稳的迹象。今日山东一带炼厂液体硫磺售价回升至5250‑5400元/吨，场内货源有限，叠加终端补仓入场，当地各硫磺生产企业走货良好，标售价继续上扬；长江沿海一带进口散装颗粒硫磺评估价同步探涨至5000‑5100元/吨，场内可贸易货源高度集中，周边炼厂标售价回升带动持货商捂盘待涨情绪升温。市场情绪从此前的单边唱空，转向谨慎探涨，硫磺行情正在经历从惯性下滑到多空再平衡的关键拐点。

数据来源：金联创

本轮止跌回升并非偶然，而是成本、库存、供给、需求四重支撑共同作用的结果。首先是内外盘倒挂形成的坚实成本底部依旧起到一定的市场心态影响，尽管中东主要硫磺生产国出台的11月份报价有所回落，但折算成人民币后到岸成本多在6400元/吨以上，而国内长江沿海现货仅5000元/吨附近，进口贸易深度倒挂，贸易商主动进口意愿基本冻结，新的进口货源难以流入国内市场。这种成本倒挂意味着国内现货价格已经低于合理进口成本，继续深跌的空间被成本端刚性锁死，为市场提供了一定支撑。

市场影响因素概述表

数据来源：金联创

其次是低库存与流通货源受限形成的供给紧平衡。国内主要港口硫磺库存维持在110万吨附近，相比往200万吨左右的常规量仍处于偏低水平。更关键的是，国内主要炼厂副产硫磺执行化肥定向保供政策，三桶油货源优先供给磷肥骨干企业，真正流入公开流通市场的货源十分有限。这意味着，尽管港口绝对库存不算极低，但市场上可自由交易的现货并不充裕，持货商在价格低位不再急于抛售，捂盘惜售意愿上升，少量补仓需求就能撬动价格反弹。

第三是需求端正在出现边际改善的积极信号，经过上半年天价硫磺和前两月持续下跌的双重洗礼后，下游产业链经历了深度出清，随着硫磺价格从高点 11000元/吨以上回落至5000元/吨区间，部分长期停车的小化工企业重新获得微利空间，装置陆续出现重启复产迹象，山东及西北硫磺生产企业标售价格与成交量双双回升，正是需求端边际好转的直接验证。并且磷肥行业在秋肥收尾后，冬储行情也越来越近，体量巨大的冬储需求一旦启动，将为硫磺市场提供强有力的中期需求支撑。

同时还有一点不容忽视，中东局势的不稳定性对后续政策调整都影响巨大，霍尔木兹海峡通航风险持续，国际货源补充有限，一旦地缘局势再度升级，海外船期再度受阻，国内本就偏低的港口库存将面临快速去化，价格可能获得额外的上冲动力。即便局势不进一步恶化，当前国际货源偏紧的格局也难以在短期内根本改变，内外盘倒挂局面持续，国内现货大幅低于进口成本的局面不可持续。

综合判断，硫磺市场在经历深度回调后，正在进入震荡调整阶段。短线来看，市场以探涨为主，但反弹的高度和持续性，将高度取决于终端工厂实际补仓的力度和节奏。如果冬储需求如期放量，配合下游复产持续推进，硫磺价格有望逐步修复至进口成本线附近；如果补仓仅停留在试探性小单，冬储启动迟缓，则反弹可能昙花一现，市场仍将维持低位震荡。对此当前位置继续追空的风险收益比已经明显下降，下游宜把握低位窗口适度补库，贸易商则需密切跟踪港口到港量与下游开工变化，以按需操作、控制库存风险为基本原则。